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央行下半年不太可能收紧货币政策

2020-07-24 17:03

总体而言,下半年进一步收紧货币政策的可能性不高,仍然处于宽松的通道上。 但是,市场在央行将存款准备金率和利率下调幅度方面仍存在分歧。
 
  中共中央政治局将一如既往地于7月下旬召开会议,对经济形势进行分析研究,并在下半年安排经济工作。 其中,市场高度关注货币政策是否会微调。
 
  Wind数据显示,最近的DR007利率一直保持在2.2%左右,与央行的政策利率大致相同,并且比3月至3月的平均水平上升了70BP。 这意味着在应对流行病期间,货币政策已从超宽松状态恢复到正常水平。
 
  下半年的货币政策运作正反平衡:一方面,宏观经济现状要求货币政策放松支持,同时较低的通货膨胀使货币政策松动。 另一方面,限制闲置套利,杠杆猛增以及房价上涨的压力要求适当收紧货币政策。
 
  记者了解到,央行退出超宽松货币政策的原因是宏观经济逐步趋于稳定。 展望未来,下半年进一步收紧货币政策的可能性不高,仍然处于宽松的通道上。 但是,市场在央行将存款准备金率和利率下调幅度方面仍存在分歧。
 
  “一年中最宽松的货币政策时期已经过去。目前,实体经济呈现出边际改善的迹象。货币政策的运作应适应实体经济的情况。因此,货币政策将进入 在观察期内,宽松的步伐将在下半年显着放慢。准降息的操作将更加谨慎。” 金融与信息研究所副所长吴朝明对《 21世纪经济报道》记者说。
 
  中信证券(28.500,-2.04,-6.68%)首席固定收益分析师明确表示,在流行期间,货币政策已经脱离了超宽松状态。 当货币政策恢复正常时,信贷也将更接近货币,广泛信贷的步伐可能会放缓或进入拐点。 在下半年,将有稳定的货币和紧缩的信贷相结合。
 
  从超级宽松到正常
 
  在今年1月,由于春节的季节因素和大规模发行特殊债券,中央银行于1月初降低了存款准备金率,并向市场释放了超过8000亿的流动性。 在新的皇冠性肺炎流行之后,中央银行的宽松步伐加快了:3月和4月相继宣布了新的降准。
 
  在利率方面,7天反向回购利率从1月的2.5%降至3月的2.2%,降低了30BP,一年期MLF利率也相应降低了30BP。 相比之下,两者的利率在2019年仅降低了5BP。此外,央行今年还采取了结构性措施,增加了再贷款再贴现额度1.8万亿元,并削减了超额存款准备金利率 率在12年内首次从0.72%降至0.35%,并降低了37 BP。
 
  采取上述措施,对稳定金融市场,支持实体经济发展发挥了积极作用。  “今年的货币政策是套期保值,而不是刺激性政策。” 吴超明评论。 但是由于短期的大规模流动随着动态启动和利率调整,市场利率迅速下降。
 
  Wind数据显示,3月至3月间隔的利率连续几个交易日低于1%,最低时仅为0.66%。 套利交易显着增加。  “ 3月和4月,资金短缺,债券收益率很低。杠杆套利已成为许多机构的策略。” 北京一家大型券商的债券交易员说。 他说,套利交易交易的结构是金融机构购买债券后的行为,他们将资金纳入市场以获取票息和回购成本之间的价格差。
 
  随着市场利率持续下降,债券发行率和票据融资率也大幅下降。 一些公司通过票据,债券发行甚至贷款融资来购买结构性存款,以实现套利。 中央银行的数据显示,4月份结构性存款余额升至12.1万亿美元,创历史新高。 套利交易已成为增加结构性存款规模的重要原因。
 
  上述套利交易也引起了央行的注意。 从5月下旬开始,由于月末因素的影响,银行间市场资本突然收紧。  DR001从上一时期的不足1%迅速上升到超过2%。 跨月期过后,中央银行收紧了流动性配置,6月和7月的融资没有任何改善的迹象,融资利率仍然很高。
 
  Wind数据显示,截至7月23日,6月至7月DR007的平均利率为1.79%,与3月至5月相比增加了60 BP。 前述两种套利交易模型逐渐消退。 购买交易规模为3.5万亿元,较3-5月份减少1万亿元。  6月份结构性存款余额暴跌1万亿元。
 
  上述经纪商表示:“货币政策有效地打击了套利活动,几乎没有必要继续收紧货币政策。”
 
  中国光大证券(23.460,-2.61,-10.01%)首席银行分析师王义峰表示,在撰写政府工作报告以防止资金闲置套利之后,央行采取了“两手抓”策略,即控制 货币供应的“总闸”。 短期基金利率和定向窗口指导银行“压缩数量并控制价格”结构性存款以阻止套利渠道,金融市场经历了从“增加杠杆”到“去杠杆化”的过程。
 
  下半年货币政策展望
 
  回顾过去,中央银行自5月以来收紧货币政策的原因有两个:一个是为了打击闲置的套利,另一个是中国的宏观经济正在显示出改善和稳定的迹象,而后者则更为重要。
 
  根据国家统计局的数据,第二季度的GDP增长率为3.2%。 分行业看,第二季度,除了住宿,餐饮,租赁,商务服务等仍在逐步恢复的服务业外,其他行业增加值实现正增长,总体经济平稳回升。  。
 
  吴朝明说,随着上半年针对疫情采取的货币和财政政策生效,中国的经济增长将在下半年进一步增长。 第四季度的经济增长率将超过去年同期(6%),高于潜在的经济增长率。 因此,应对流行病的货币政策无法规范化。
 
  “尽管经济出现了边际改善导致中央银行的货币政策发生边际变化。 流动性不再过分宽松。 但是,经济仍然面临着众多内部和外部压力。 因此,货币政策只是微不足道的,没有明显的变化甚至紧缩。 江海证券首席经济学家屈庆认为。
 
  站在半年的时间里,市场还预测了下半年央行的货币政策趋势。 总体而言,下半年进一步收紧货币政策的可能性不高,仍然处于宽松的通道上。 但是,市场在央行将存款准备金率和利率下调幅度方面仍存在分歧。
 
  显然认为,尽管从金融优惠到实体和地方政府发行债券的压力仍然很大,但未来货币政策不太可能转向大幅宽松。 主要是,广泛信贷的步伐可能放缓或进入拐点。
 
  根据央行数据,上半年人民币贷款增加12.09万亿元,同比多增2.42万亿元。 央行行长易纲在6月18日的陆家嘴论坛(12.170,-0.45,-3.57%)上表示,预计全年新增信贷将增加20万亿元。 据此计算,上半年完成了年度任务的60%,下半年信贷投资将减弱。
 
  民生银行(5.520,-0.09,-1.60%)首席研究员温斌认为,降低成本仍然是下一阶段货币政策的核心。 因此,仍然需要传统的降准和降息政策,而且下半年仍有一定的降准可能性。 东方金城首席宏观分析师王庆表示,下半年经济复苏势头可能会从第二季度的超预期转变为弱于预期,宏观经济政策需要保持高度的灵活性。 随着CPI下降,预计第三季度MLF降息会重新开始。
 
  中央银行的数据显示,当前的7天反向回购利率是2.2%,一年期MLF利率是2.95%。 从存款准备金率来看,截至2020年5月,金融机构的法定法定存款准备金率平均为9.4%,比2018年初下降5.5个百分点。 银行和中型银行分别为11%和9%。  4,000多家中小型银行的存款准备金率已降至6%,这是一个低水平。
 
  “货币政策将在下半年增加风险预防的权重。如果没有重大影响,则降准和降息的可能性很小,货币政策需要留出空间来应对未来的不确定性 ”。 吴朝明说。
 
  在以前的超宽松政策的影响下,宏观杠杆比率在今年上半年迅速上升,热点城市的房价出现反弹。 这些也是中央银行做出政策决定时需要考虑的因素。  “如果今年房地产销售增速为负,则没有采取紧缩货币政策的基础,但房价上涨确实将限制宽松货币政策。” 上述券商经纪人表示。
 
  显然认为,杠杆上升和资产价格上涨也可能成为进一步信贷放松的制约因素。 随后的市场将在稳定的货币和紧缩的信贷环境下运作,债券市场不应太悲观。Wind数据显示,从今年年初到4月底,十年期美国国债的收益率总体呈下降趋势,从3.15%下降至4月底的2.5%,下降了65BP,债券市场 是看涨的。 自5月以来,十年期美国国债的收益率总体上呈上升趋势,从4月底的2.5%上升至7月初的3%以上。 它在两个月内上升了50 BP,债券市场转为看跌。